钢铁巨变：利润反弹下的分化与碳约束未来

2025年，中国钢铁行业在“供强需弱”的持续压力下，却交出了一份利润总额同比激增近300%的震撼答卷。首钢股份业绩预告显示其净利润近乎翻倍，山东钢铁成功实现扭亏为盈，鞍钢股份亦预告大幅减亏超40%。然而，这并非行业全面繁荣的信号，而是一场由短期成本红利、剧烈分化的企业战略与深刻变革的行业结构共同导演的复杂剧目。更为关键的是，站在2026年的起点回望，这场“反弹”的可持续性正面临来自高库存与强制性政策变量的严峻挑战。未来1-2年内，行业将不得不在量化风险与明确的政策约束下，寻找新的生存与发展路径。本文将进行深度复盘与前瞻推演，聚焦关键数据与具体情景，为行业参与者提供一份兼具洞察与实操参考的行动指南。

一、 行业利润的爆发式反弹：数据亮眼、风险量化与可持续性质疑

2025年中国钢铁行业利润的强劲反弹，其光芒部分掩盖了基础需求的疲软与积累的风险。国家统计局数据显示，全年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额达1098.3亿元，同比增幅299.2%。A股市场约78%发布业绩预告的钢企业绩预喜，构成了乐观的表面图景。

然而，这一反弹建立在极其特殊且脆弱的基础之上。其可持续性，从反弹伊始就埋下了深刻的疑问。

（一） 成本骤降：不可持续的最大红利与利润收窄隐忧

2025年利润反弹最直接的引擎，是进口铁矿石、炼焦煤等主要原燃料采购成本出现近三年最大降幅（据行业分析，部分品种同比降幅达8%-27%）。这为全行业带来了宝贵的喘息空间。但必须清醒认识到：

1. 红利具有周期性：大宗商品价格波动是常态，成本端的利好难以作为长期战略依赖。随着价格触底及全球供需调整，成本再度上行的压力正在积聚。
2. 利润空间已面临挤压：尽管全年利润总额增长惊人，但分季度看，随着成本红利效应递减和钢材价格自身的波动，行业利润率已呈现“前高后低”的收窄趋势。这种收窄预示着，若需求端无实质性改善，2026年企业将直面“成本可能回升、售价承压”的双重夹击，利润高速增长难以维系。

（二） “高库存”风险的量化分析与情景推演

当前，行业正承受着高库存的巨大压力。根据行业数据，2025年末，重点统计钢铁企业钢材库存量同比增幅显著，社会钢材库存总量亦处于历史同期高位。更关键的指标是库存周转天数，部分企业的成品库存天数已远超健康水平。

• 情景推演一（弱复苏）：假设2026年国内钢材需求仅保持微弱增长（如同比1%），以当前的库存绝对量和生产强度推算，完全消化现有过剩库存可能需要超过两个季度。在此期间，高库存将持续压制钢材价格反弹空间，任何微小的价格上涨都可能刺激隐形库存显性化，形成抛压。
• 情景推演二（需求平稳）：若需求维持当前平台，则高库存将成为常态化的“堰塞湖”，迫使企业长期采取“以价换量”策略，行业利润将系统性收窄至微利状态。
• 情景推演三（部分区域需求下滑）：倘若建筑等局部领域需求进一步下滑，高库存可能引发踩踏式销售，导致钢价短期内非理性深跌，侵蚀全年利润。

因此，“高库存”是悬于行业头顶的“达摩克利斯之剑”，它直接关联资金成本、价格弹性和企业经营安全，是评估本轮利润反弹能否持续的核心观测指标。

（三） 业绩预喜潮：分化远甚于统一，风险偏好各异

在整体向好的数据下，企业个体的命运截然不同。这种分化本身就是风险分布不均的体现（数据均来源于各公司发布的2025年度业绩预告）：

• 首钢股份（000959）于2026年1月30日预告，预计归母净利润为9.2亿至10.6亿元，同比增长95.29%至125.01%。
• 山东钢铁（600022）同期预告预计实现归母净利润1.00亿元左右，相较上年同期（亏损28.91亿元）成功扭亏。
• 鞍钢股份（000898）则预计2025年亏损约40.77亿元，同比减亏42.75%。
• 华菱钢铁（000932）预计净利润26-30亿元，同比增长27.97%-47.66%。

这种从翻倍增长到巨亏减亏的频谱式分布，表明行业风险并未消散，而是被重新分配。成功者通过战略调整转移了风险，而挣扎者则仍集中承受着需求萎缩和转型滞后的压力。

二、 企业业绩深度分化：突围、减亏与稳健背后的战略抉择

业绩分化是2025年最核心的叙事，它清晰地标定了不同战略路径在新时代的有效性。

（一） 扭亏突围者：前瞻性布局抵御系统性风险

首钢与山钢的案例，证明了主动战略转型是应对行业风险的最佳方式。

1. 首钢股份的“高端化护城河”：其业绩高增长源于长期押注新能源汽车用钢、高端电工钢等制造业高端领域，其产品结构与持续下滑的建筑用钢需求脱钩。当行业风险集中在建筑领域时，首钢凭借高端产品较强的定价权和需求稳定性，有效规避了最猛烈的冲击。
2. 山东钢铁的“协同与出海双驱动”：其扭亏得益于深度融入中国宝武体系后的“聚量采购”降本，以及通过“AI+钢铁”实现的智能化增效。更重要的是，其大力开拓的海外市场，成为了消化国内产能、平衡市场风险的关键渠道。这为其应对国内“供强需弱”矛盾提供了宝贵的缓冲空间。

（二） 减亏前行者与持续盈利者：风险应对能力的差异

鞍钢等企业的减亏，主要得益于行业性成本下降，其自身产品结构和运营效率的深层调整仍在进行中，历史包袱更重，转型阵痛期更长。而如华菱钢铁的表现，则展示了在制造业用钢领域根基深厚、运营稳健的企业，具备更强的周期穿越能力。这三类企业的表现，实质上反映了其风险识别、规避和承受能力的差异。

三、 核心驱动力与未来决定性变量：需求革命、政策重塑与电炉钢崛起

理解过去是为了预判未来。当前行业的核心矛盾与即将落地的强制性政策，将共同绘制未来1-2年的发展路线图。

（一） 需求侧的历史性转折已成定局

制造业用钢占比（约53%）超越建筑用钢（约36%）的结构性变化已成定局。这一趋势不可逆，并将继续奖励产品结构先进的企业。所有企业的产品战略都必须以此为准星进行校准。

（二） 强制性政策变量（一）：CBAM碳关税的成本冲击与敏感性分析

欧盟碳边境调节机制（CBAM）的全面实施（2026年起）是对中国钢铁出口的颠覆性约束。其影响可进行初步的量化估算：

• 基准情景：假设当前欧盟碳价约为80欧元/吨，中国长流程钢企吨钢碳排放强度平均约2.0吨CO₂。在不考虑免费配额等复杂条款简化计算下，每吨出口钢材潜在的CBAM成本约为160欧元（约合人民币1250元）。
• 敏感性分析：
  • 若欧盟碳价上涨至100欧元，则成本增至约200欧元/吨钢（约合人民币1560元）。
  • 若企业碳排放强度为1.8吨CO₂（较优水平），则在80欧元碳价下，成本约为144欧元/吨钢（约合人民币1120元）。
  • 若强度高达2.2吨CO₂（较差水平），则成本跃升至176欧元/吨钢（约合人民币1370元）。 这表明，低碳已成为直接的、可量化的成本竞争力。碳排放强度每降低0.1吨CO₂/吨钢，就能在CBAM下获得约80元人民币的边际成本优势。

（三） 强制性政策变量（二）：出口政策环境重构与市场多元化

2025年创纪录的1.19亿吨出口量，是在“以价换量”（出口均价降8.1%）和贸易摩擦风险加剧的背景下实现的。未来，出口政策环境将更复杂：

1. 政策风险：为引导产业升级，部分低附加值产品出口退税政策存在调整可能。
2. 市场多元化紧迫性：在传统东南亚市场贸易壁垒增加的背景下，开拓新兴市场至关重要。
   • 机遇：中东、非洲等地区在“一带一路”倡议下的基础设施建设规划，产生了持续的钢材需求，且对产品标准的要求可能更具灵活性。
   • 挑战：这些市场往往存在政治经济风险高、支付条件复杂、物流基础设施不完善等问题。企业需要建立专业的风险评估团队和灵活的贸易模式，与中资工程承包企业协同出海是有效路径之一。

（四） 战略路径变量：电炉短流程的崛起与瓶颈

在“双碳”目标和CBAM的双重压力下，以废钢为主要原料的电炉短流程炼钢，因其碳排放量仅为长流程的1/3至1/4，战略地位空前提升。

• 现状：目前中国电炉钢产量占比仍远低于发达国家水平（约10%-15% vs. 欧美40%-70%），提升空间巨大。
• 核心瓶颈：
  1. 废钢资源保障：中国社会废钢积蓄量虽增，但回收体系尚不完善，质量不稳定，价格波动大。
  2. 电力成本与绿色认证：电炉生产能耗以电力为主。在工业电价较高且绿电交易机制仍在发展的背景下，其成本竞争力受电价影响敏感。使用绿电是降低碳足迹的关键，但需要解决绿电供应稳定性和额外成本问题。
• 前景：发展电炉短流程已不仅是技术路线选择，更是应对国际绿色贸易壁垒、获取长期生存权的战略投资。政策支持（如废钢进口政策优化、电网支持）和技术突破（如高效节能电炉、智能冶炼）将是其规模化发展的关键。

四、 未来展望：在量化风险与政策约束下的高质量发展路径

行业已彻底进入存量竞争时代。未来的生存法则，是在深刻理解并量化应对上述风险与政策约束的前提下，进行全方位升级。

（一） 竞争维度升级：成本、碳足迹与价值链服务

未来的竞争是**“极致成本控制+精准低碳转型+深度服务增值”**的三维竞争。

1. 应对CBAM的战术组合：企业需建立产品全生命周期碳数据库，这是基础。此外，可采取组合策略：积极参与国内碳市场以管理碳资产；规模化采购绿电或投资可再生能源以降低生产环节碳排放；探索与下游高端客户（尤其是出口导向型客户）共同承担绿色溢价，将低碳优势转化为市场订单和价格优势。
2. 供应链重构与库存管理：利用数字技术实现供应链全程可视化与智能预警，推动生产模式向“以销定产、以效定产”转变，目标是将库存周转天数压缩至行业领先水平，释放流动资金，抵御价格波动风险。

（二） 在明确政策框架内寻求战略主动

企业应将政策合规与利用提升至战略核心。

1. 构建韧性国际市场体系：改变对单一市场的依赖，形成“传统市场（东南亚）+新兴市场（中东、非洲）+高端市场（欧洲、北美，以高附加值低碳产品切入）”的多元化格局。在新兴市场，可与金融、保险机构合作，设计结构性贸易解决方案以对冲风险。
2. 明确生态位选择与战略投资：行业将加速分化。企业必须抉择：是成为通过并购整合获取全链条优势的综合性龙头，还是成为在特殊钢、高端板材等细分领域拥有绝对技术壁垒的“单项冠军”。无论何种选择，对电炉短流程、氢冶金等低碳技术的战略性投资，都将决定其长期竞争优势的天花板。

结论 2025年钢铁行业的利润反弹与剧烈分化，是一次深刻的压力测试。它证明，依赖成本波动和规模红利的旧时代已然终结。展望未来1-2年，行业将在一个由**“高库存”量化风险和“CBAM”等强制性政策共同定义的、约束性更强的赛场中竞赛。利润的“爆发式反弹”或难再现，但通过前瞻性的战略布局、量化的碳管理、坚韧的供应链和多元的市场开拓**，企业完全有可能实现持续且高质量的盈利。这场深度洗牌，终将筛选出那些真正具备战略远见和卓越运营能力的未来领导者。生存之战，已进入以数据和政策为武器的精算阶段。

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